5 月销量符合预期，哈弗、魏牌均有亮眼同比增长。
5 月销量符合预期，其中国内销售6.8 万台、同比+19%、环比基本持平，预计主要系坦克300、二代枭龙MAX 交付加速，高山8/9、猛龙燃油版上市贡献增量；新能源批发销量3.3 万台、同比+32%、环比+13%，国内乘用车新能源渗透率预计已达到55%以上。
1） 坦克：5 月销售2.1 万台、同比+3%、环比+9%，预计主要系坦克300 交付加速、内外销合计贡献约1.2 万台；
2） 哈弗：5 月销售5.8 万台、同比+23%、环比+2%，预计主要系二代枭龙MAX交付加速、猛龙燃油版上市贡献增量；5 月27 日猛龙燃油版正式上市，限时优惠换新价13.69-14.69 万元，搭载2.0T+9DCT 动力，全系标配电控四驱和后桥电控机械牙嵌式差速锁等，有望持续贡献销量增量；3） 魏牌：5 月销售6161 台、同比+115%、环比+28%，预计系高山8、9 上市贡献增量。5 月13 日全新高山正式上市，高山8/9 上市价格分别为30.98/35.38万元，标配四驱、Coffee OS3.2 智能操作系统、Coffee Pilot Ultra 智能辅助驾驶系统等，上市24 小时大定突破5900 台；4） 欧拉：5 月销售1961 台，同比-67%、环比+9%，2025 款好猫即将上市、有望带动欧拉品牌销量回升；
5） 皮卡：5 月销售1.5 万台，同比+3%、环比-11%；其中海外销售约6 千台，同比+57%，环比+39%，表现亮眼，预计系2.4T 长城炮、山海炮Hi4-T 等海外上市、贡献增量；
6） 出口：5 月海外销售3.5 万台，同比+0.2%，环比+7.4%。各区域市场均有进展：①亚洲市场：魏牌蓝山&高山登陆阿塞拜疆、坦克500HEV 进入马来西亚市场；②大洋洲市场：山海炮Hi4-T 在澳洲上市；③美洲市场：
2.4T 长城炮在秘鲁上市；欧拉好猫在阿根廷上市。
展望：全面变革初见成效，进入成长新阶段。
1）主流市场新车周期开启，有望迎来销量向上拐点。公司精细化打磨产品、全渠道精准营销、铺设直营渠道赋能品牌，全新蓝山、二代枭龙MAX 等已取得初步成功，后续仍有哈弗、魏牌多款新车即将上市，公司国内主流新能源市场销量有望迎来向上拐点；
2）泛越野市场空间大，Hi4Z 有望“再造坦克”。Hi4Z 技术相较Hi4T 具备续航更长、动力更强、油耗更低、平顺性更好等特点，坦克500Hi4Z、400 Hi4Z等产品有望拓宽目标群体、加速渗透城市SUV 市场，贡献显著利润弹性；3）品类齐全、技术储备丰富，出口潜力大。公司品类（皮卡、坦克）、动力类型（HEV、柴油等）储备丰富，产品力强，预计随着后续新车型以及各种动力类型的导入及放量，本地化产销进程加快，月销有望持续向上。
投资建议：维持“买入-A”评级。预计公司2025-2027 年归母净利润分别为140.3、174.0、209.6 亿元，对应当前市值PE 分别为13.7、11.1 和9.2倍。维持6 个月目标价32.79 元/股，对应2025 年20 倍市盈率。